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美国(和其他国家)的财政政策制定者(总统和国会)和货币政策制定者(美联储和其他中央银行)在几天前刚刚颁布了史上最大的经济刺激计划,这将得到整体环境的巨大支持;与之相比,这一政策将带来的巨大预算赤字,债务以及这些债务的货币化(budget deficits, debts, and the monetizations of these debt)。
尽管我们会说这是“史上最大的经济刺激计划”,但在类似的计划历史上却并非前所未有。让我们先看1930-45年大萧条和随后的二战时期,并发掘对当下的启示。
从我以前的著作中可以知道,我相信1930-45年是迄今为止最接近现在的时期。因为那时像现在一样,利率达到了0%的下限。货币政策无效,债务高企,全球经济增长薄弱,财富差距巨大且政治两极化(large wealth and political gap),正在崛起的新兴大国正在挑战现有的世界强权。为了应对上述情况(往往是在战争年代),政府将会进行大量的财政支出,导致大量政府债务;而当自由市场对这类债券需求不足而其自身又亟待出售时,中央银行就会通过种种方式,把债务货币化(monetize that debt in one way or another)。美国政府现在的赤字将超过GDP的20%,而美联储将印制的货币和债务购买量将使其债务持有量达到GDP的30%左右,比二次世界大战的峰值还高。
现在最明显的问题是,这究竟意味着什么?有了所有这些新的债务和货币涌入市场,利率和通货膨胀会上升吗? 所有这些债务和印钞的负担,谁来承担,何时承担?接下来还会发生什么?我们需要一个非常到位的回答。
稍加研究的话,您会发现1930-45年期间的利率没有上升;如果看的更仔细一点的话,您还会看到在许多其他类似情况下,利率也没有上升。
接下来我会讨论这背后的原理,以及为什么我认为在这种情况下,实际上利率并不需要上升。如果阅读我更全面的文章“不断变化的世界秩序”(Changing World Order,Ray Dalio领英可以读到),读者们会发现,低利率环境虽然并不会给金融系统带来重大的直接风险,但其长期风险却越来越大 — 即现金和信贷资产(money and credit)不再被视为良好的财富储备选项。这最终可能会导致金融市场的重大动荡(produce a big movement out of it),使央行们处于不得不在两难的情况下做选择的境地:要么加息,要么将货币贬值。我不会在解释这个两难处境上面话太多时间,因为专注于理解上述特殊时期的经济运行原理,是我本篇文章的唯一目标。
接下来的案例研究中,我将向读者们展示一个核心图景:决策层们必须用强大的干涉力量,极大地刺激经济(very stimulative),认真对待债务问题(get very deeply into debt),并让中央银行或者其他人购买或处理高额债务,才能控制利率,让经济有序运行。
1930-1945年这段时间的经济运行原理,一句话来概括就是:美联储制定了系统化的收益曲线控制政策(a policy of yield curve control)来稳定经济和金融市场的运行。
更具体地说,它做出了可靠的保证(credible pledge),购买债券以保证利率在一定水平线上(这类似于日本央行正在采取的行为,欧洲央行也类似,不过力度小一点)。结果,政府的巨额借贷需求伴随着美联储的无条件承诺,把债券收益率限制在2.5%。这一系列动作,创造了货币政策和财政政策的半自动协调(semiautomatic coordination),我在《债务危机》一书的MP3章节中描述过。
下图显示了美国遇到的每次重大冲突期间,政府债务和货币基础(goverment debt and the monetary base,包括银行的存款储备金和公众持有的通货总量,译者注-Chien)均大幅增加。
请注意,在第二次世界大战和南北战争中,政府债务也发生了类似的增加,紧接而来的是中央银行们的债务货币化操作。长久以来,几乎所有国家的战争时期都是如此。我们需要再仔细研究研究这些案例,因为如果在不久的将来局势急剧恶化,那么我们可能需要借鉴这些“极端措施”,来对经济运行进行“极端管制”。
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