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各机构持有的政府证券占GDP百分比
与美联储能够不直接依靠大规模直接购买的情况下支持财政部相一致,美元承受的压力相对较小。尽管战后金价上涨,但整个战争期间金价基本持平。布雷顿森林体系下的固定汇率将黄金价格恢复到战前水平,同时,美国公民持有黄金仍然是非法的。
美国黄金价格
根据美联储1942年的年度报告:
“如前所述,我们一定会要求商业银行在未来两年中承担一部分公共债务,而美联储当局将必须提供相应的准备金。银行将会从美联储借款来实现这一政策。为此,我们降低了折现率,尤其针对银行用于购买短期政府证券所触发的垫款。这将会鼓励银行充分使用其现有所有的准备金(reserves),并确保万一它们被用光了,他们可以以优惠价(preferential rates)从储备银行获得贷款。他们还可以通过以0.375%(3/8 per cent rate)的固定利率出售国库券来获得这些资金。但是,银行仍需通过美联储购买政府债券的行为、减少自身准备金要求两者的结合,来保证仍然有足够量的准备金以使银行得以正常运营。”
正如我们之前所描述的,一旦利率为零且资产购买已经压缩了整个金融市场的风险溢价(risk premium),最有效的刺激形式就是与财政政策配合的货币政策,或我们称为“ MP3”(Monetary Policy 3,关于MP3政策,可以看Ray Dalio的这篇文章。为了避免新的流动性被卡在现金状态无法在金融系统中流通,资金被引导到政府债券中,而相应的政府支出可以主动将这些资金引导到实体经济中形成循环,从而提供有效的经济刺激。
通过这种方式,美联储的第二次世界大战收益率目标控制计划(Fed’s WWII yield targeting program )间接消解了有史以来最大的政府财政赤字扩张之一(one of the biggest government fiscal deficit expansions ever)。尽管整件事情是发生在“全面战争导致经济彻底转型”的非常规背景之下,但这种通过政策控制收益率的力量,以支持和振兴经济的操作,仍然具有很大的启发性。在第二次世界大战的情况下,正是这种政策刺激最终使经济脱离了大萧条时代。您可以看到发行量激增如何为战争提供资金(上图),使得到战争结束时政府债务增加到了GDP的70%(下图)。
美国联邦政府保险占GDP百分比
美国联邦政府负债占GDP百分比,政府负债增加了约GDP占比的70%
当然,我们不能忘记战争对美国的净刺激作用(net stimulative impact)在很大程度上取决于以下事实:二战完全没有在美国本土进行,而且美国还是二战的重要胜利者。对于战败国(和其他的重大冲突一样),人力和经济的损失是巨大的。如下图所示,在第二次世界大战中,德国和日本的人均GDP至少下降了一半,而且在战后,它们的货币也崩溃了。
德国人均国内生产总值
日本人均国内生产总值
蓝线:以1935年为基准,德国货币汇率比美元的变化
红线:以1935年为基准,黑市中,德国货币汇率比美元的变化
蓝线:以1935年为基准,日本货币汇率比美元的变化
我们应该审视各种类型的法规和税收,因为如果这场看不见的“战争”加剧,我们将会看到监管和税收衍生出的各种版本。除了巨额财政支出和巨额债务货币化,二战期间的政策制定者还引入了一系列措施。这些措施控制着个人和公司的经济行为,以便将所需的资源用于战争,包括配给、生产管制、价格和薪资管制及进出口管制。
除了控制经济活动,美国和其他参战国家对资产也有严苛的限制,涉及到税收水平。与此同时,还有外汇控制,以防止资金外流,并限制个人可以持有的资产(例如,在美国和许多其他参战国,个人持有黄金是非法的)。对于仍然存在的有限对外贸易,几乎不可能转换所涉及的货币——例如,英国要求其贸易伙伴(主要是英联邦国家),不可兑回因贸易顺差所累积的英镑。
影响资产的政策规定(1),溯元育新制表
除了施以管制,这些国家政府的职能也迅速扩张,为军队提供资金。下面的图表显示了参战国政府支出的扩张程度。
日本在1938年据已经和中国开战了
在美国,为了满足这种巨大的生产需求,罗斯福不得不对经济进行全面重组,以转向战时生产。他制定了一系列政策促成此事,甚至在美国正式参战之前便已开始:
起初,美国的政策制定者通过贸易管制来支持盟国。1941年3月,国会通过了《租借法案》( Lend-Lease Act),允许盟国向美国政府申请物资供应,同时将付款时间推迟到战后(或在某些情况下完全免费)。此外,它还通过了一系列对日贸易限制措施(包括1940年对日本实施废铁和石油禁运,1941年7月冻结日本资产)。
1941年12月发生珍珠港事变后,政府实施了大多数的传统战时措施,比如价格和工资管制。为了促进经济重组,罗斯福于1942年1月成立了战时生产委员会(War Production Board),该委员会有权分配稀缺资源,并下令根据需要对工厂进行改造。战争采购主要是是在成本加固定费用的基础上进行的,而不是在竞争性招标的基础上进行的,目的是明确地鼓励高产量而不是对企业而言最高效盈利的产量。此外,政府还提供低息贷款,为工厂改造提供资金。
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